PERMUTA DE INCUMPLIMIENTO CREDITICIO.

Una permuta de incumplimiento crediticio, también conocida por credit default swap o CDS, es una operación financiera de cobertura de riesgos, incluida dentro de los derivados de crédito que se materializa mediante un contrato de swap  sobre un determinado instrumento de crédito en el que el comprador de la permuta realiza una serie de pagos periódicos al vendedor y a cambio recibe de éste una cantidad de dinero en caso de que el título que sirve de activo subyacente al contrato sea impagado a su vencimiento o la entidad emisora incurra en incumplimiento de pagos.

TIENE UNA SERIE DE CARACTERÍSTICAS.

• Las permutas de incumplimiento crediticio son productos negociados Over The Counter  (OTC), lo que significa que no son objeto de negociación en un mercado oficial organizado, son contratos hechos a la medida de las dos partes contratantes.
• Los denominados activos subyacentes sobre los que se emite una de estas permutas son cualquier préstamo o título de deuda como una obligación o un bono, tanto de carácter privado como público.
• Se denomina entidad de referencia a organización o empresa emisora de los títulos subyacentes.
• No existe una regulación sobre estas operaciones en casi ningún país.
• La finalidad teórica principal de las permutas de incumplimiento crediticio es servir como seguro para el poseedor de un título de deuda que quiere cubrirse del posible riesgo de crédito (básicamente impago) del mismo, para ello acude a un vendedor de permutas de incumplimiento crediticio , le paga una prima anual, y en caso de impago el vendedor responde pagando el importe del título al poseedor.
• Aunque la permutas de incumplimiento crediticio tenga en común algunos elementos con las operaciones de seguro, no son regulados dentro de las actividades de seguro y así las entidades vendedoras no tiene que cumplir ninguna de las normas de solvencia ni de reservas que regulan el ejercicio de la actividad aseguradora, existiendo un mayor riesgo de contraparte o incumplimiento que en los contratos de seguros regulados como tales.
• Se denominan permutas de incumplimiento crediticio en descubierto (o naked CDS) a aquellos casos en que alguien suscribe un contrato de permutas de incumplimiento crediticio sin ser poseedor de ningún título de los que quiere asegurar. En estos casos la finalidad de la operación es la especulación sobre la evolución de los subyacentes y puede llegar a producirse el caso paradójico de que se emitan más permutas de incumplimiento crediticio que títulos existentes. Por ejemplo se realiza una emisión de 1.000 bonos y sin embargo existan 20.000 permutas de incumplimiento crediticio, contratos de seguros sobre esos bonos.
• Como en todos los contratos de swaps, la liquidación se puede realizar con la permuta o liquidación física, el comprador entrega los bonos al vendedor, éste paga al comprador la cantidad fijada. La segunda forma denominada liquidación por diferencias, consiste en que el vendedor sólo paga al comprador la pérdida de valor de los títulos.

USO ESPECULATIVO DE LAS PERMUTAS DE INCUMPLIMIENTO CREDITICIO.

Las permutas de incumplimiento crediticio son objeto de debate, en la crisis financiera de 2008, al haber sido utilizados como instrumentos de ataque a la deuda pública de algunos países como es el caso de Grecia, en 2010 y también fueron responsables de la caída en 2008 de la empresa norteamericana American Internacional Group (AIG). Algunos dirigentes europeos como la canciller alemana Angela Merkel se han mostrado partidarios de prohibir en la Unión Europea  y en el G20 las permutas de incumplimiento crediticio que pueden ser utilizados de forma especulativa para apostar contra los estados.

En la crisis de los mercados financieros (2008-2010), la evolución de los CDS de las empresas y de los paises, han sido continuamente mencionados en los titulares de la prensa generalista y especializada. Pero siempre ha habido dudas sobre su importancia en términos del volumen contratado y emitido. A raíz de una publicación en Financial Times, hemos sabido como el volumen total emitido en permutas de incumplimiento crediticio , no el contratado diariamente que es obviamente mucho menor, de varios países es mas bien insignificante en relación por ejemplo el volumen total de deuda pública emitida por ese mismo país. La operación habitual de un gestor de inversiones es comprar Deuda de un país y cubrirte comprando permutas de incumplimiento crediticio. Por ejemplo, en Grecia solo supone un 2% del total de deuda emitida, en Portugal un 4%, en España las permutas de incumplimiento crediticio vivos apenas alcanzan el 1,7% del total del mercado de deuda y en Inglaterra apenas el 0,4%. Solo en Rusia suponen el 6,4%, el más elevado aunque nada importante.

Los Credit Default Swaps o Swaps de incumplimiento crediticio, son los instrumentos más modernos de Wall Street y constituyen, en su forma más simple, un contrato bilateral entre un comprador y un vendedor de protección. En este contrato el comprador se compromete a realizar una serie de pagos en el tiempo (primas) y el vendedor se compromete a cubrir parte o el total del crédito asegurado en caso de que éste no sea cancelado. Los CDS se utilizan en el aseguramiento de grandes corporaciones, en el aseguramiento de paquetes de referencia crediticia (CDO) o en el aseguramiento de los bonos de deuda soberana, y se dieron a conocer tras el estallido de la crisis subprime. Su monto mínimo de operación es de 10 millones de dólares. Pueden ser a 1 año, 2, 3, 5 años o 10 años. Pero también se aplican a plazos más cortos. Los CDS, o Swaps de incumplimiento crediticio, es el tema que abordamos hoy en nuestros Conceptos de Economía.

A la luz de lo expresado, la relación con los seguros se hace evidente, pero hay diferencias importantes. En primer lugar, frente a los seguros, existe en forma tangible el bien asegurado (una casa, un auto, una persona). En el caso de la cobertura de los CDS, no existe nada tangible, excepto los papeles. De ahí que esta importante innovación financiera sea considerada una forma de apuesta, como en el hipódromo, dado que aquí el apostador no es dueño del caballo, ni de la pista, sólo del boleto. Otra característica importante que se debe zanjar, es que los roles de comprador y el vendedor pueden ser intercambiables. El vendedor de CDS (usualmente un banco) transa el CDS con un inversionista (que es quien pone el monto inicial, los 10 millones de dólares mínimos). Pero el banco también puede tomar el rol de inversionista y asegurar la operación con otro banco. De esta forma se produce una clonación de aseguramientos donde no existe nada tangible, solo papeles. Y esta clonación puede ser infinita.

Los contratos de CDS han sido comparados con los seguros porque el comprador paga una prima y a cambio recibe una suma de dinero si el evento de impago especificado en el contrato se produce. Sin embargo, existen diferencias importantes con los seguros de las cuales las más relevantes son que el vendedor no requiere ningún tipo de regulación, y que no está obligado a mantener ningún tipo de reserva para pagar a los compradores. Además, mientras el contrato de un seguro ofrece una indemnización por las pérdidas efectivamente producidas por el titular de la póliza (incendio, robo, accidente de tránsito), los CDS establecen un pago similar a los titulares, sin que exista ninguna pérdida real para ellos.
Estas características de los CDS son las que permiten a los inversores asegurar el riesgo de sus operaciones. Pero también especular sobre la calidad crediticia de la entidad o del paquete de títulos. Es decir, se apuesta por una ventanilla comprando paquetes de inversiones, obligaciones de deuda colateralizada (CDO) o paquetes de deuda soberana, y por la otra ventanilla se adquieren los seguros CDS en caso de que la operación fracase (default). Esto fue así con las hipotecas subprime, como las de Fannie Mae y Freddie Mac, donde los grandes bancos, junto a comprar los paquetes de valores con respaldo hipotecario (Mortgage Backed Security, MBS), u obligaciones de deuda colateralizada (CDO), los aseguraban con CDS. De esta forma ganaban por la vía normal (el pago de intereses) y también ganaban por la vía de impago (el cobro del CDS, o seguro de incumplimiento) cuando el negocio fracasaba. Por esta razón los CDS, si bien existen desde 1990, sólo se dieron a conocer tras el colapso de las hipotecas subprime, el año 2008.

Junto a estos paquetes de grandes inversiones como los Mortgage Backed Security, otra parte de las operaciones se hace con los bonos de deuda de los países. El inversionista compra bonos de deuda por los que puede recibir 50 puntos base (o el 0,5% de interés anual), pero además los asegura vía CDS, en caso de que el país caiga en un impago, default, de deuda. Como puede verse, en las inversiones vía CDS el inversionista siempre gana porque está doblemente asegurado. Pero con ello, eleva el costo del seguro de impago al presionar al alza esta forma de crédito. Por eso gran parte de los incrementos de la tasa de interés de los rendimientos de deuda soberana, son producto de la especulación que ejercen los inversionistas al adquirir las permutas de incumplimiento crediticio (CDS). Esta presión por asegurarse del riesgo de impago, presiona al alza el costo de la colocación de bonos, como puede apreciarse en la gráfica superior, que refleja la tensión de los últimos meses, especialmente en Grecia.

Los CDS se emplean desde 1990 y fueron establecidos como un aseguramiento para las grandes corporaciones petroleras tras el derrame del Exxon Valdez, en 1989. Su facilidad de empleo y la inexistencia de regulación lo convirtieron en el más popular de los instrumentos en el mercados de derivados. Sin embargo, durante la primera década, permanecieron practicamente desconocidos, y el volumen de operaciones no alcanzaba los 200.000 millones de dólares anuales. Hacia fines de los años 90, se manejaban en estos instrumentos montos cercanos a los 500.000 millones de dólares. El despegue de los CDS, como muestra la gráfica de The New York Times, se produce el año 2003, en una forma tan acelerada que al año 2007 alcanzó la suma de 45.500.000.000.000 dólares (US$45,5 billones, casi todo el PIB mundial), superando con creces las alternativas tradicionales. El año 2008 alcanzaron su nivel máximo: 65 billones de dólares, 1,35 veces la producción económica mundial.

Estos derivados de incumplimiento crediticio, constituyen un mercado grande pero oscuro, y es lo que se ha dado en llamar el “mercado en las sombras”. Se les culpa de la desaceleración económica por apostar a profundizar la crisis tras el estallido de la crisis subprime de julio de 2007. Pero lo más relevante, es que los CDS se alejan de los conceptos tradicionales de “cobertura de riesgo”, al precipitar y acelerar el proceso de riesgo. Además, producto de su caracter desregulado y su falta de transparencia, se han mantenido en una caja negra imposible de cuantificar. Su caracter de instrumento nuevo (se emplean en forma más amplia desde el 2003, pero por un puñado de inversionistas, el monto minimo requerido son 10 millones de dólares), hace que muchos ignoren su funcionamiento. El problema mayor de los CDS es el enorme volumen que han tomado (mayor a toda la economía mundial) lo que plantea enormes riesgos sistémicos. Para muchos, estos instrumentos son la génesis de los “activos tóxicos”, un verdadero monstruo creado, a lo Frankenstein, y que se tornó imposible de controlar.
Esta es la razón por la que muchas autoridades han comenzado a exigir su regulación. Y es parte de la reforma financiera que se busca el para Wall Street. Hasta el momento, no hay nada resuelto frente a los CDS. Sólo que sus inversionistas han sido los grandes beneficiados de la crisis.

DERIVADOS FINANCIEROS

Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo, de ahí su nombre. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, índices bursátiles, valores de renta fija, tipos de interés o también materias primas.

Características de los derivados financieros

Las características generales de los derivados financieros son los siguientes:

1. Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energérticos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.

2. Requiere una inversiñon inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como también mayores pérdidas.

3. Se liquidará en una fecha futura.

4. Pueden cotizarse en mercados organizados o no organizados.

Dependiendo del tipo de contrato

• Operación de permuta financiera.
• Los contratos de futuros, forwards y compraventas a plazo negociados o no en un mercado o sistema organizado de negociación.
• Opciones, incluidos los warrants: Americana (ejecutable durante toda la duraciñon del contrato); Europea (ejecutable solo al vencimiento)
• Contrato por diferencia.

Dependiendo de la complejidad del contrato

• Intercambio / Futuro / Opción convencional
• Intercambio / Futuro / Opción exótica

Dependiendo del lugar de contratación y negociación

• Mercados organizados: o Mercados Extrabursátil, se distinguen porque los contratos son estandarizados, lo que implica que existirán derivados sobre subyacentes que el mercado haya autorizado, los vencimientos y los precios de ejercicio son los mismos para todos los participantes. La transparencia de precios es mayor. En México la Bolsa de derivados se denomina Mercado Méxicano de Derivados. Actualmente MexDer opera contratos de futuros y de opción sobre los siguientes activos financieros: dólar, euro, bonos, acciones, índices y tasas de interés.
• Over the Counter: son derivados hechos a la medida de las partes que contratan el derivado. Se negocian en Mercados Extrabursátiles, en el cual se pactan operaciones directamente entre compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central que disminuya el riesga de crédito.

Dependiendo del subyacente

• Financieros: sobre tipo de interés, acciones, divisas, bonos, riesgo crediticio.
• No financieros: sobre recursos básicos, commodities, materias primas (metales, cereales, cítricos, energía..), sobre condiciones climáticas, índices de generales de precios e inflación.

Dependiendo de la finalidad

• De negociación o especulativa con el precio subyacente.
• De cobertura: uno de los usos de los derivados es como herramienta para disminuir los riesgos, tomando la posiciñon opuesta en un mercado de futuros contra el activo subyacente.
• De arbitraje.

EJEMPLO

Mercados españoles de derivados

El Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en España es un mercados organizado regulado, controlado y supervisado por la CNMV y el Ministerios de Economía de España en el que se negocian distintos derivados financieros. Los productos negociados son:

• Futuros y Opciones sobre bonos del Estado.
• Futuros y Opciones sobre el índice bursátil IBEX-35.
• Futuros y Opciones sobre acciones.

Se creó en 1989, en 2001 se integró junto a AIAF y SNAF en MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros, S.A de sinergias entre los distintos mercados y optimizar medios. Dichos está a su vez integrado en el holding Bolsas y Mercados Españoles.

En España también existe el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva.

Dentro de los mercados de vaores hay un tipo de activos financieros llamados derivados, cuya principal cualidad es que su valor de cotizaciñon se basa en el precio de otro activo.

Puede haber gran actividad de derivados financieros dependiendo de el índice valor incial del que se deriven, pueden ser: acciones, renta fija, renta variable, índices bursátiles, bonos de deuda privada, índices macroeconómicos como el Euribos o los tipos de interés, etc.

Los derivados financieros suelen ser algunos de los productos financieros más interesantes aunque habitualmente no son tan conocidos como el resto. Algunas de sus características aparte de las que hemos nombrado anteriormente son:

1. Normalmee cotizan en mercados de valores, aunque también pueden no hacerlo.

2. El precio de los derivados varía con respecto siempre al del llamado activo subyacente, el valor al que está ligado dicho derivado.

3. También puede ser referido a productos no financieros ni económicos como las materias primas. Algunos de los ejemplos más conocidos son el oro, el trigo o el arroz.

4. Normalmente la inversoón que debes realizar es muy inferior a si comparas una acción o una parte del valor subyacente por el que desees apostar.

5. Los derivados financieros tinen que cumplir una cualidad indispensable y es que siempre se liquidan de forma futura.

Aunque parezca que su función es poco importante, sí lo es, ya que no sólo regulan sino que además gestionan las compras y ventas que se realizan a diario mediante una cámara de compensación propia que ejecuta las liquidaciones entre las operaciones.

Normalmente son activos muy interesantes ya que permiten que juguemos con el valor futuro de los activos subyacentes sin hacer un gran desembolso, aunque también su carácter especulativo es muy grande debido a que no sólo podemos hacer un uso normal de compra y venta de las acciones, sino que también podemos comerciarlos con derechos para comprar o vender los activos; con un mismo capital jugando con la segunda opción de los derechos podemos conseguir muchos más beneficios.

Dentro de los derivados financieros contamos con dos tipos:

Futuros: no hay que pagar nada en el momento de su contratación, pero si hay que predisponer una garantía ante el pago. La principal cualidad de este tipo, es que contraemos una obligación de pago sobre los derivados adquiridos, el riesgo es grande, pero también los beneficios posibles también.

Opciones: al contrtatar una opción has de pagar una pequeña prima y en ocasiones suscribir una grantía. Lo bueno de las operaciones es que realmente estamos fijando un compromiso de beneficios y pérididas; si perdemos siempre el límite será el valor de la prima previa y os beneficios de carácter ilimitados.

Cabe matizar que los derivados financieros son también un seguro cómo ante una najada inesperada del valor sunyacente al que esté referido. De hecho hay dos tipos de derivados financieros que toman el nombre de seguro por la capacidad extrema de ofrecer dicha cualidad.

Los productos fianncieros que tengan instrumentos financieros derivados pueden incorporarun riesgo superior debido a las características de esos productos. Por este motivo, tanto las pérdidas como las ganancias de estos productos hay muchos findos de inversión que los utilizan, pueden multiplicarse debido al efecto del apalancamiento que es común en los derivados.

Sin embargo, hay algunos fondos que utilizan a los derivaods primordialmente para disminuir los riesgos de su cartera de contado. Son los derivados de cobertura.

En definitiva podemos decir que los derivados financieros son un tipo de activos los cuales fundamentan su valor en el futuro de otro, siendo su riesgo muy alto o más moderado dependiendo de si elegimos la contratación de futuros o de opciones de acciones.

El RIESGO FINANCIERO Y SUS TIPOS

EL RIESGO FINANCIERO

El riesgo es la posibilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organización.

El concepto debe incluir la posibilidad de que los resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de éstos en una u otra dirección pueden generar tanto ganancias o pérdidas en función de la estrategia de inversión.

 Tipos de riesgos financieros

1. Riesgo financiero: asociado a las fluctuaciones de los mercados financieros, y en el que se distinguen:

-          riesgo de cambio: consecuencia de la volatilidad del mercado de divisas. Dentro de éste se encuentra el riesgo de cambio de transacción; riesgo de cambio operacional; riesgo de conversión o consolidación.

-          riesgo de mercado: que se refiere a la volatilidad de los mercados de instrumentos financieros tales como acciones, deuda, derivados.

-          Riesgo de tipo de interés: consecuencia de la volatilidad de los tipos de interés.

2. Riesgo de liquidez o de financiación, se refiere al hecho de que una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos y la voluntad de hacerlo.
3. Riesgo de crédito: consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones.

¿Qué es riesgo?

Es la posibilidad de pérdida o el grado de probabilidad de pérdida.

Los riesgos financieros

El riesgo cambiario: riesgo de una variación en las utilidades de la empresa como resultado de cambios en los precios de las monedas extranjeras. Contrato comercial o financiero que tienen como medio pago otra moneda. (Revalorización, devaluación).

Riesgo de cambio de transacción; cuando transacciones deben liquidarse en moneda extranjera con un contrato de respaldo. Aparece este riesgo porque:

-Comprar o vender bienes o servicios con pago diferido y cuyos precios están fijados en moneda extranjera.

-Solicitar préstamos cancelables en moneda extranjera.

-Comprar activos expresados en moneda extranjera.

Etapas en la medición del riesgo(x2):

• Determinar monto neto proyectado de entrada o salida de acja por cada moneda extranjera.
• Determinar la exposición al riesgo global por moneda, cuando la empresa tiene varias subsidiarias.

Exposición al riesgo de cambio es igual a la diferencia entre activos y pasivos en moneda extranjera.

Activos en moneda extranjera es igual a los pasivos en moneda extranjera lo que implica posición cerrada.

Activos en moneda extranjera no son los pasivos en moneda extranjera lo que implica posición abierta.

Activos en moneda extranjera es menor que los pasivos en moneda extranjera lo que implica posición corta.

Activos en moneda extranjera es mayor que los pasivos en moneda extranjera lo que implica posición larga.

Riesgo de cambio operacional:

• Cambios en los flujos por variación inesperada del tipo de cambio.
• El grado en el que el valor presente de los flujos futuros de caja de una empresa pueden ser influenciados por fluctuaciones en el tipo de cambio.
• Es el potencial de pérdidas o ganancias futuras que tienen su origen en fluctuaciones del tipo de cambio que pueden afectar el volumen de ventas futuras, precios o costos.

En el riesgo de cambio operacional, el riesgo es más amplio, y se refiere a la competitividad relativa de dos empresas. Es importante la exposición operacional para el funcionamiento de largo plazo. Es responsabilidad administrativa y corporativa.

El horizonte de planificación no es a corto plazo ni a mediano. No esta en condiciones de equilibrio ni en desequilibrio pero tampoco es a largo plazo.

Corto plazo: afecta presupuesto operación efectivo.

Mediano plazo: en condiciones de equilibrio, las empresas deberían estar en condiciones de ajustar los precios y los costos de los factores en el tiempo. Por otro lado, en condiciones e desequilibrio: no se pueden ajustar los precios y costos, pierde competitividad y flujos diferentes a los esperados.

Largo plazo: horizonte de planificación sobre 5 años, flujos influenciados competencia internacional, variaciones tipo de cambio equilibrio.

Riesgo de conversión o consolidación: es propia de empresas que tienen subsidiarias en otros países. Periódicamente deben consolidar los balances de cada filial a la moneda de la casa matriz a tal efecto, debe convertirse el balance de la filial a la moneda de la casa matriz. El proceso de consolidación genera pérdidas o ganancias pero en libros no en efectivo.

Riesgo de tasas de interés: Este riesgo lo asumen aquellas empresas que mantienen deuda a tasas flotantes. Pues si éstas suben, también lo hacen os pagos del servicio de sus deudas, por otra parte, quien presta a las tasas de interés flotantes se expone a una caída en dichas tasas.

Riesgo de commodities: dice relación con el riesgo que corren las empresas de que suban los precios que deben pagar por sus insumos y/o bajen los precios que reciben por los productos que venden.

RAZONES PARA ADMINISTRAR LOS RIESGOS FINANCIEROS.

1. Mientras más alta sea la volatilidad variables económicas, obliga a administrar las posiciones que permitan evitar las posibles pérdidas que esas variables pueden generar para las empresas.
2. Es importante el control de las posiciones y una adecuada y oportuna información sobre las tendencias económicas de los países.

EXPOSICIÓN DE UNA EMPRESA AL RIESGO

1. El riesgo cambiario se mide por medio de la varianza del valor de un activo, de un pasivo o de un ingreso operacional expresado en moneda nacional y que es atribuible a las variaciones no anticipadas en los tipos de cambio.
2. Expansión tipo cambio no significa un riesgo cambiario cuando tipos de cambio son perfectamente predecibles.
3. Impredecibilidad tipo de cambio no significa riesgo cambiario en el caso que las partidas no se encuentren sujetas a una exposición cambiaria.
4. Es importante definir la posición de cambios de una empresa en función de cada una de las dividas en que mantiene activos y pasivo en monedas extranjeras.

EVALUACIÓN POSICIONES DE CAMBIOS

Formas de medición de la posición de cambio de cambio de consolidación:

-          El método del tipo cambio de cierre de ejercicio (closing rate method)

-          Método que clasifica las cuentas de su balance entre monetarias y no monetarias.

-          Método que distingue entre cuentas de largo y cuentas de corto plazo.

La Administración de Riesgos Financieros

La administración de riesgos financieros es una rama especializada de las finanzas corporativas, que se dedica a el manejo o cobertura de los riesgos financieros

“La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa” porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situación riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo”. (Bodie, 1998)

Por esta razón, un administrador de riesgos financieros se encarga del asesoramiento y manejo de la exposición ante el riesgo de corporativos o empresas a través del uso de instrumentos financieros derivados. Para brindar un panorama más particular sobre la administración de riesgos en el cuadro No. 4, se puede apreciar la diferencia entre objetivos y funciones de la administración de riesgos financieros.

Objetivos y funciones de la administración de riesgos financieros

OBJETIVOS	FUNCIONES
Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operación y/o resultados esperados de una entidad o inversión.	Determinar el nivel de tolerancia o aversión al riesgo.
Medir y controlar el riesgo “no-sistemático”, mediante la instrumentación de técnicas y herramientas, políticas e implementación de procesos.	Determinación del capital para cubrir un riesgo.
	Monitoreo y control de riesgos.
	Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas.

Proceso de la administración del riesgo

PASO	DEFINICIÓN
IDENTIFICACIÓN DEL RIESGO	Determinar cuáles son las exposiciones más importantes al riesgo en la unidad de análisis (familia, empresa o entidad).
EVALUACIÓN DEL RIESGO	Es la cuantificación de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados.
SELECCIÓN DE MÉTODOS DE LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO	Depende de la postura que se quiera tomar: evitaciòn del riesgo (no exponerse a un riesgo determinado); prevención y control de pérdidas (medidas tendientes a disminuir la probabilidad o gravedad de pérdida); retención del riesgo (absorber el riesgo y cubrir las pérdidas con los propios recursos) y finalmente, la transferencia del riesgo (que consiste en trasladar el riesgo a otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o comprando una póliza de seguros).

Es importante recalcar la importancia del método de transferencia del riesgo, ya que hoy en día es el método más utilizado en la administración de riesgos, a su vez, es el método al que se recurre a través de instrumentos derivados.

El método de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la de protección o cobertura, la de aseguramiento y la de diversificación.

Dimensiones de la transferencia del riesgo

DIMENSIÓN	DEFINICIÓN
PROTECCIÓN O COBERTURA	Cuando la acción tendiente a reducir la exposición a una pérdida lo obliga también a renunciar a la posibilidad de una ganancia.
ASEGURAMIENTO	Significa pagar una prima (el precio del seguro) para evitar pérdidas.
DIVERSIFICACIÓN	Significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la inversión en uno solo.

http://www.youtube.com/watch?v=zVtVKDCFVOI

Oferta Públicade Adquisición (OPA)

La Oferta Pública de Adquisición(OPA) tiene lugar cuando una persona (oferente), pretende obtener acciones de una sociedad afectada, cuyo capital esté admitido a negociación en bolsa de valores, para de esta forma llegar a alcanzar una participación significativa en el capital con derecho de voto de la sociedad.

Como valores que puedan dar derecho a suscripción o adquisición de acciones, se encuentran las obligaciones convertibles, warrants y los derechos de suscripción.

Se considera participación significativa la que iguale o supere el 25% del capital de la sociedad afectada.

Se puede considerar a una OPA como amistosa cuando aquella esté aprobada por la cúpula directiva de la sociedad afectada. Sin embargo, una OPA hostil es, por el contrario, aquella que no goza de dicha aprobación.

Aspectos generales

·   La oferta pública debería dirigirse a todos los titulares de las acciones.

·   La actuación del órgano de administración de la sociedad ofertada debe limitarse.

·   No deberían poder presentar una oferta competidora de la oferta inicial, las personas que actúen de forma concertada con el oferente o pertenezcan a su mismo grupo, y aquéllas que de forma directa o indirecta actúen por cuenta de él.

·   El oferente debería presentar la información de la oferta pública de adquisición a la Superintendencia

Información sobre la oferta:

·   Denominación y domicilio del Emisor.

·   Valores a los que se extiende la oferta, con indicación de la cantidad por cada clase de valores y del porcentaje que representan en cada caso respecto del Capital Social.

·   Contraprestación ofrecida por los valores, especificando el precio por cada tipo de valor, sean acciones u otro tipo de valores, y la relación de equivalencia entre los mismos con explicación de las diferencias entre los precios, así como el plazo de liquidación y modalidad de pago.

·   Tratándose de contraprestación en dinero, se indica la moneda en la que se efectuará el pago y, de ser el caso, el tipo de cambio.

·   Cuando la contraprestación consiste total o parcialmente en valores, se incluye en el prospecto:

-Nombre del emisor.

-Información sobre la situación económico-financiera de la sociedad cuyos valores constituyen el medio de pago, de forma que resulte posible formar adecuado juicio sobre la estimación del valor ofrecido. Esto no resulta aplicable cuando los valores ofrecidos en contraprestación son emitidos por la sociedad oferente.

-Naturaleza y características de los valores, con expresa referencia de si gozan o no de derecho de voto.

-Clasificación de riesgo de los valores que se ofrecen en canje.

·   Número máximo de valores que el oferente se compromete a adquirir a los que se extiende la oferta y, en su caso, número mínimo de valores a cuya adquisición se condiciona la efectividad de la oferta.

·   Garantías constituidas por el oferente para asegurar el cumplimiento de la operación.

·   Eventual endeudamiento del oferente para la financiación de la oferta, con indicación de la modalidad y plazos.

·   Nombre de la sociedad agente de bolsa (de haberla) que actúa por cuenta del oferente.

·   Formalidades que deben cumplir y lugar en que los destinatarios de la oferta deben manifestar su aceptación.

·   Mecanismo para la liquidación, debiendo indicarse las responsabilidades y penalidades que se aplican, en caso que no se emitan y entreguen los valores que se hubieran podido ofrecer como contraprestación.

·   Cuando corresponda, indicación de que la oferta forma parte de adquisiciones en actos sucesivos durante el transcurso de doce meses consecutivos, señalando la cantidad total que se pretende adquirir y el porcentaje que representa respecto del capital social.

·   Finalidad perseguida con la adquisición y planes respecto al emisor, tales como fusiones, utilización de activos, modificaciones estatutarias, reorganización de los órganos de administración, iniciativas respecto a la inscripción en bolsa de los valores u otras actividades;

·   Cualquier otra información que el oferente considere oportuno incluir.

-Documentos que acreditan la garantía de la oferta.

-Autorizaciones administrativas que requiera la adquisición.

-Cuando el oferente sea una persona jurídica, se debe adjuntar la  documentación que acredite las facultades de quien actúa en su representación.    

Modelo del aviso de la oferta que debería publicarse:

·   Identificación del o de los oferentes.

·   Nombre de la sociedad agente de bolsa por cuyo conducto se realiza la oferta.

·   Nombre del Emisor cuyos valores se pretende adquirir.

·   Clase de valores, cantidad mínima y máxima que se propone adquirir, así como el porcentaje que una y otra representan del capital social.

·   Cantidad de acciones con derecho a voto, obligaciones convertibles en acciones, certificados de suscripción preferente y otros valores del Emisor que posean directa o indirectamente el oferente y las personas que conforman o controlan su Grupo Económico, así como el porcentaje que unos y otros representan del Capital Social.

·   Precio que se ofrece pagar por cada uno de los valores a adquirir, el cual debe expresar, cuando la contraprestación consiste en dinero, la moneda y, en su caso, el tipo de cambio.

·   Cuando la contraprestación consiste total o parcialmente en valores, descripción de los valores que se entregarán en intercambio así como la relación de canje respecto de cada uno de los valores a adquirir, indicando el número y fecha de la Resolución de inscripción del valor en el Registro.

·   Plazo de liquidación, modalidad de pago y forma en que se garantiza el mismo.

·   Plazo de la oferta, indicando fecha y hora límites.

·   Formalidades que deben cumplir y lugar en que los destinatarios de la oferta deben manifestar su aceptación, así como la forma y el plazo en que recibirán la contraprestación.

·   Cuando corresponda, mención de que la oferta forma parte de adquisiciones en actos sucesivos durante el transcurso de doce meses consecutivos, señalando la cantidad total que se pretende adquirir y el porcentaje que representa respecto del capital social.

·   Finalidad perseguida con la adquisición y planes respecto al emisor tales como fusiones u otros.

·   Indicación de los lugares en que el prospecto y la documentación relativa a la oferta se encuentra a disposición del público interesado; y,

·   Indicación de que la información y documentación de la oferta puede ser observada por la Superintendencia durante los cinco primeros días de su presentación.

El término de 'OPA' ha pasado de ser un concepto utilizado exclusivamente por profesionales del mundo de los negocios y sectores especializados a una acción que prácticamente todos los días se convierte en noticia. Son numerosas las noticias que hablan de OPAS entre empresas, operaciones de gran calado para el tejido empresarial español y que, en muchas ocasiones, pueden condicionar la evolución económica de las compañías e incluso de las acciones cotizadas en Bolsa. Pero, ¿qué es una OPA?

Como hemos citado anteriormente una Oferta Pública de Adquisición (OPA) es una operación bursátil -realizada entre empresas que cotizan en Bolsa-, en la que una persona física o jurídica anuncia públicamente a los accionistas de una sociedad cotizada en bolsa su intención de adquirir un número de títulos de la misma a un precio determinado. El objetivo de la OPA es la toma de control de la sociedad objeto de la oferta.

Uno de los principales factores económicos que caracterizan este tipo de operaciones y que promueven numerosos estudios por parte de analistas es el precio que se ofrece por la empresa que se desea adquirir.

Para la determinación del precio de una empresa hay que atender a numerosos factores económicos: es necesario hacer un análisis fundamental de la compañía, valorando su cuenta de resultados, sus balances y, en particular, aspectos como su endeudamiento, sus flujos de caja, reservas, etc. En general, conviene hacer un exhaustivo análisis de la situación económica de la empresa en cuestión para determinar cuánto se puede y se debe pagar por ella, para que esa cantidad sea un precio justo.

La OPA suele ofrecer un precio superior al del mercado (al que cotiza la acción en el momento de realizar la oferta), pero no es imprescindible. Aunque la oferta sea poco atractiva, suele ser conveniente que los pequeños accionistas acudan a ella porque, una vez cerrada la OPA, la alternativa es mantener unos títulos con poca liquidez y mínimos cambios en la cotización. Otra posibilidad es que la OPA fracase por falta de atractivo.

Para el accionista, lo más interesante es recibir dinero 'contante y sonante', es decir, el 100% en efectivo, aunque la empresa que lanza la OPA puede decidir ofrecer parte en efectivo y parte en acciones.

Argumento en defensa de la OPA

Garantía última y más eficaz de la dedicación de los administradores de la sociedad a aumentar el valor de la sociedad en beneficio de sus accionistas.

Argumento en contra de la OPA

Mecanismo en manos de financieros que les permite adquirir sociedades productivas para vender sus activos más valiosos, despedir personal, condenándolas a la desaparición de la economía nacional mientras ellos se enriquecen sin añadir nada a al economía real.

Razonamiento económico de las OPAS

1. Existe un mercado para el control de las empresas registradas.
2. Existe un sujeto con recursos financieros para ello, que concluye que una empresa registrada se cotiza en el mercado a un precio inferior al valor actual o potencial que a su juicio puede tener, entonces lanza una OPA a un precio superior al de la cotización.

Ventajas que se alcanzan con la OPA

·         Mejor situación económica general.

·         El oferente obtendrá el control de la empresa por la cual habrá pagado algo menos de lo que cree que vale.

·         Los accionistas recibirán por sus acciones un precio superior al que les venía dando el mercado.

·         La empresa afectada alcanzará mayor valor en manos de quien puede dirigirla mejor.

·         Se ha mejorado la eficiencia social.

Beneficios

-          Los administradores negligentes son separados de sus puestos.

-          Los activos son empleados de manera más eficiente.

-          Los administradores para evitar ser desplazados actuarán al mejor servicio de sus accionistas empleando los activos en forma óptima y evitando  cualquier recurso ocioso o gesto despilfarrador.

Desventajas

·         Ganancias de los accionistas de la empresa afectada pueden ser consecuencia de una transferencia procedente de la compañía oferente, cuyos accionistas pierden lo que los otros ganan para que sus administradores consigan sus propósitos.

·         Se perjudican a los empleados o acreedores que ven desaparecer puestos de trabajo o aumentar nivel de endeudamiento en relación con los activos.

·         Empleados y acreedores pueden exigir condiciones que encarezcan el empleo de los recursos que aportan.

·         Administradores pueden diseñar estructuras defensivas o tomar decisiones de inversión, de desinversión o de endeudamiento que no responden al interés a la sociedad sino a responder a la OPA.

Objetivos de la regulación de las OPAS

-          Protección de los accionistas de la sociedad objeto de la OPA

-          Buen funcionamiento del mercado para el control de las sociedades registradas.

Antecedente de la OPA Decreto 45 de 1977

Sociedades que tengan:

1. Su sede social o esten habilitades para hacer negocios en Panamá.

2. Que tengan más 3.000 accionistas la mayoría de los cuales tengan su domicilio fuera de Panamá.

3. Que se registren o que esten registradas en la CNV expresamente para este propósito.

4. Que mantengan en Panamá oficinas permanentes con empleados de tiempo completo e inversiones en Panamá por más de 1 millón de Balboas.

Decreto Ley 1 de 8 de Julio de 1999

Características:

Oferta Pública de compra en Panamá

Acciones registradas en la CNV

25% o mñas del capital emitido y en circulación o cantidad de acciones que resulte en más del 50% del capital emitido y en circulación.

Obligación Notificar a la CNV.

Objetivos

1. Acceso a un tratamiento equivalente para todos los accionistas del emisor.
2. Divulgación de la información relevante sobre la oferta.